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　　12月6-7日，新财富年度投资盛会——2023新财富分析师年会暨广州开发区黄埔区资本市场高端峰会开启专场论坛阶段，最新出炉的第21届新财富最佳分析师第一名齐齐发声。本期，宏观经济、策略研究、海外市场研究三大行业第一名分析师，对变局之下的国际形势、中国和全球经济、A股及海外市场、全球资产配置等投资策略进行了全面分析。

　　2024年，中国经济将温和修复，特别是名义GDP增速较2023年温和回升，这有助于优秀上市公司盈利弹性的恢复，有利于中国股市信心修复。港股和A股都有望迎来基本面改善以及风险溢价下降驱动的修复式行情。

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　　今年全球经济有两大主线，一是发达经济体制造业库存触底对冲财政红利减退和高利率；二是新兴市场在海外去库存周期结束的背景下，外需环境逐步走向正常化，在海外高利率缓和的背景下，汇率和FDI逐步走向正常化。

　　当前，美债收益率位置仍过高。若把4.5%-5.5%的名义增速当作中性假设，1.7倍经验估值下其中枢在3%左右。即便考虑到疫情前十年的QE（量化宽松）等因素，参照疫情前20年均值的1.3倍，则中枢也只有3.8%左右。

　　国内经济将进一步正常化。一则出口随海外库存周期恢复正增长；二是保障房等“三大工程”建设推动地产投资降幅收窄；三是新一轮化债和财政适度扩张带动地方政府支出弹性。出口、保障房、财政会成为带动经济增长修复的“三驾马车”。财政空间预计有所扩张，货币政策预计中性，从历史经验看，宽货币一般止于美林时钟衰退后期。

　　名义GDP弹性大于实际GDP，我们预计平减指数回归正增长。企业盈利在这一过程中也将有所修复。

　　全球无风险利率在偏高位，国内PPI和企业盈利在偏低位，这一“剪刀差”组合对未来的权益资产是相对有利的。利率取决于名义GDP中枢，以过去三年名义GDP/10年期国债收益率倍数来看，2024年6.5%左右的名义GDP对应2.7左右的利率中枢，这一点可以当做一个坐标。

　　天风证券将A股风格分为顺周期、深度价值、新兴产业三种类型。其中，决定顺周期资产运行趋势的核心是经济基本面，交易的是需求侧的β，核心是对经济周期和ROE趋势的判断。深度价值交易的是供给侧的α，核心是在需求预期较弱的情况下，寻找ROE相对稳定的资产，稳定ROE背后是供给侧的壁垒，比如牌照、资源、品牌等。新兴产业则包括主题投资及景气投资，交易是新的产业周期、创新周期、渗透率变化，与经济总需求关联度较低。

　　深度价值策略的关键在于相关企业是否有稳定的ROE预期，其次是股息高低，但当前经济预期已经处于-2X标准差的悲观状态，深度价值类短期不建议大幅加仓，可以考虑一些从顺周期向价值类迁移的公司。最后，自下而上和新兴产业方面，主题投资建议关注国产替代和AI软硬应用的海外映射。景气投资建议关注北美耐用品消费修复，对应电子、家电、轻工的细分领域。

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　　高利率压制下，美国经济将减速但仍有较强韧性。2024年，高利率对美国居民和企业加杠杆的抑制将更加明显；财政刺激对美国经济的提振效果减弱。鉴于美国居民资产负债表健康及科技新浪潮，美国经济2024年大概率是“减速”而不是“失速”。

　　展望2024年美股行情，大盘指数仍有望上涨，呈现震荡小涨的概率较大，趋势性不如美债清晰。行情机会聚焦在微观基本面改善的领域，信息技术、医药行业有望表现出色。

　　展望2024年，中国经济将温和修复，特别是名义GDP增速较2023年温和回升，这有助于优秀上市公司盈利弹性的恢复，有利于中国股市信心修复。港股和A股都有望迎来基本面改善以及风险溢价下降驱动的修复式行情。

　　投资机会一，掘金“慢速”时代的核心资产——“卷王”。一是精选产业升级趋势下的“卷王”——从中国各领域的龙头到全球的“卷王”，掘金优势制造业龙头出海的机会；二是精选新消费趋势下的“卷王”，掘金运动鞋服、泛餐饮、食品饮料、美妆、新零售等领域。

　　投资机会二，精选科创龙头，打破慢速时代相持局面需要依靠科技，可掘金与AI、生物科技、国家安全等相关的领域。

　　投资机会三，低波红利，逆向思维等待被市场“冷遇”时布局。优选能源（石油、煤炭）、电信运营商、交运、公用事业等领域的优质央国企龙头。

　　站在当下，我们认为A股性价比极高，股债相对性价比指标处于历史99%以上的分位点，具有极高配置价值。从经济基本面看，我们构建的经济先行指数显示当前依然处于经济复苏的验证期，底部震荡后2024年有望迎来上行。从政策面看，我们认为以增发万亿国债为代表的政策反映了中央支持经济的决心，货币和财政政策均有宽松空间，预期2024年更多利好政策将对市场形成有力支撑。总体我们看好2024年A股的投资机会。

　　从风格上看，以美联储松紧为代表的海外流动性对成长价值风格有较强影响，随着美联储加息进入尾声，2024年美债利率可能进入下行区间，A股成长风格预期相对占优。从大小盘风格上看，机构特别是外资持仓占比以及地产为代表的传统行业增速是重要驱动因素。我们认为，随着中国经济恢复和利好政策的出台，传统行业有望企稳反弹，机构和外资持续流出的态势也可能反转，从近期人民币汇率的升值也可以看出这种变化。另外，我们的风格相对关注度指标显示，小盘相对大盘的热度已经接近历史高位，小盘演绎较为充分。总体来看2024年大盘风格可能相对占优。

　　从行业上看，快速变化的市场环境加速了方法论的更新迭代，2017-2020年期间机构投资者“抱团”严重，市场投资热点集中于消费、医药等主流板块，而在2021年之后，市场主线切换加快，行业呈现多点开花的现象，不同行业板块在市场行情的不同阶段各自带领大盘轮番上涨，原本只拥抱某些行业的方式已经不可取，轮动相关研究的价值凸显。在快速轮动的环境中，投资者求稳心态强烈，可能会倾向于配置当前业绩改善预期最为确定的行业。但是在信息传播极快的环境中，我们或许需要进一步去寻找预期业绩改善行业的上下游，从而获得超额收益。因此，站在当前时点，我们一方面期待未来更强劲的政策刺激带来宏微观基本面的改善，相对看好周期、消费及其上下游等行业；另一方面，科技成长仍然是现阶段的主线，我们看好政策支持且具有长期成长性的信创等行业板块。

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